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    中國軟件國際00354.HK大跌,抄底機會已至?

    http://www.sohoav.com|時間:2018-04-27 08:49|責任編輯:營口熱線|來源: 搜狐

    昨天的一則消息引爆了市場的恐慌情緒,《華爾街日報》4月25日報道稱,美國司法部正在調查華為公司是否違反美國對伊朗禁運的有關制裁。此番調查不由得讓人聯想到之前美國對中興公司的制裁,力度之大,影響之深,實屬罕見。一時間一石激起千層浪,受此消息影響,華為部分重要的供應商紛紛出現大跌,至今日收盤,中軟國際領跌,下跌15.86%,通達集團跌5.29%,舜宇光學下跌6.97%,丘鈦科技下跌4.18%,瑞聲科技下跌3.49%。

    從某種程度上看,市場的反應不無道理。華為是中軟國際服務外包最主要的業務來源,據統計,與華為有關的業務在中軟國際的收入占比高達54%,可見中軟國際非常依賴華為的服務外包。既然事已至此,我們除了擁有在聽到風吹草動之時迅速逃離的機敏之外,還應當有從一地雞毛的市場中抽絲剝繭的耐心。巴菲特曾說,別人瘋狂我恐懼,別人恐懼我瘋狂。在恐慌情緒持續醞釀的時候,保持理智是無比重要的。

    一 敏感時期,情緒在發酵

    一個月前,美國發起了對華“301調查”,意味著“中美貿易戰”正式打響。隨后,中美雙方頻頻出招,你來我往。先是美公布擬對中國價值500億美元商品加征關稅,中國商務部隨即宣布對美國的大豆、飛機、汽車等加征25%的關稅。4月5日,特朗普指示貿易代表辦公室依據“301調查”,考慮對從中國進口的另外1000億美元商品加征關稅是否合適。4月6日,中國商務部就中美貿易問題召開新聞發布會,表示如果美國公布1000億美元的清單,中國將立刻反擊。出于對中美貿易戰的擔憂加劇,市場切換至避險模式,市場情緒普遍偏消極。

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    接下來,美國制裁中興公司的消息更是讓市場變得風聲鶴唳。在如此敏感的歷史時期,市場的神經一直緊繃著,一有什么風吹草動,市場便迅速響應。但不得不承認,越是這樣的時期,市場越是容易反應過度。畢竟,在敏感的投資者看來,現在雷區甚多,能避一個是一個。

    昨天的一則消息讓投資者回憶起中興被制裁時的恐懼。美國商務部禁止中興在7年內從美國進口任何通訊設備原件,制裁范圍甚至包括Google的安卓系統。美國作為全球最重要的半導體出口國,把握了半導體產業的命脈,該禁令很可能使中興傷筋動骨。

    中興與華為,作為中國通向世界的兩扇窗戶,經常同時被提及。此番美國對華為的調查無疑讓人聯想到美國商務部對中興的制裁。只不過,中興已經停牌了,而華為又沒有上市,市場情緒急需一個發泄的渠道。于是乎,這一輪華為概念股成為眾矢之的。

    所以,此次中軟國際大跌究竟是更多的是出于感性因素還是理性因素呢?在回答這個問題之前,我們還需要厘清整個事件的邏輯。因為從調查華為到影響中軟國際的業績,是一串反應鏈條。這個命題能夠成立,必須要滿足兩個條件:1.華為很可能被制裁,且傷筋動骨;2.華為業績下滑,對外包的需求降低。

    二 華為的底氣

    首先來看第一個條件。

    當我們將中興和華為放在一起的時候,我們往往忽略了一個事實,華為的體量比中興大得多。根據華為3月30日發布的2017年年報顯示,華為實現全球銷售收入6,036億元人民幣,同比增長15.7%,凈利潤475億元人民幣,同比增長.1%。其營收相當于4個阿里,6個小米。而根據中興2017年的年報,其營業收入為 1088.2億元,僅為華為的約1/6。

    且不論制裁華為的正當性,若美國真如制裁中興一樣的制裁華為,很有可能掀起一場席卷全球半導體行業的災難。

    美國半導體產業嚴重依賴于來自中國的收入,有超過一半的收入來自中國市場。并且,相比于其他市場,中國也是增長最快的市場,去年同比增長29.0%,需求仍然強勁。

    半導體市場不是一個個孤立的市場,相反,全球市場緊密相連,往往是牽一發而動全身。對中興的制裁效果還未顯現,市場更是負擔不起又一個黑天鵝事件。

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    圖:美國半導體行業全球范圍內營收分布

    隨著事件的發酵,最終的結果很有可能是傷敵一千,自損八百,甚至是傷敵八百,自損一千。

    當中國的華為概念股大跌之時,我們還應看到的是,消息發布之后,美國半導體公司股價已經率先反應。小型的供應商股價受挫嚴重,如Inphi下跌11.81%,NeoPhotonics下跌6.7%,美國主要的芯片生產商,如高通、英偉達、AMD等也大幅下跌。

    華為的確處于“大而不倒”的地位。華為的態度也要硬氣很多。近日,華為在深圳舉行的2018華為分析師大會向外界傳遞出信號:美國市場已不再是其全球戰略的一部分,該公司對美國市場不再感興趣。

    所以,美商務部調查華為這則消息的象征意義大于實際意義,某種程度上起個敲山震虎的作用。若你把它當了真,可就na?ve了。

    三 從基本面來,到基本面去

    解決了第一個條件,按理說論證鏈條已經斷了,但凡事都怕一個萬一。萬一華為真的受到制裁,對中軟國際的影響究竟會如何呢?

    在回答這個問題之前,我們先來看看基本面,中軟國際是不是一支好的標的。

    3月27日,中軟國際公布了17年的年報,其17年營業收入為92.44億人民幣,同比增長36.27%。毛利27.5億元,同比增長36.4%; 凈利潤為5.66億元,較16年的4.42億增長了27.9%。中軟國際為我們奉獻了一份靚麗的年報。

    同時,其近五年增長穩定,尤其是近兩年保持了超過30%的高速增長。

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    中國軟件國際的業務主要分為兩大塊,一個是TPG技術和專業服務集團(傳統技術外包業務),在這里主要是為大客戶提供IT服務以及解決方案(華為為最大業務),占比85%;二是IIG業務,占比15%。其主要業務為互聯網巨頭,如華為、微軟、匯豐、騰訊、阿里云、中移動等提供傳統的技術外包服務。這些企業為了降低企業成本,提升效率,通常會將人力密集型、要求不高的工作外包出去。這塊需求通常是不可逆的,未來,這些大客戶將為中軟國際輸送源源不斷的業務。

    同時,其凈利潤也維持了不俗的增長,并且凈利潤的平均增速要遠高于營業收入的平均增速。其17年的凈利潤因為剔除股權開支,增速出現下降,剔除掉這一塊支出,其年度溢利應該是7.11億元,增速應該是46.8%。

    從基本面看,中軟國際表現尚佳,也難怪諸多券商紛紛看好其18年業績表現,上調其目標價。其年報出來當日,股價一度上漲15%。

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    實際上,今天發生在中軟國際上的劇情并不是沒有前車之鑒的,重要的是區分事件會不會發生實質性的影響。Facebook的經歷在一定程度上可以說與中軟國際如出一轍。今年早些時候,Facebook被爆出數據泄露事件,一時間Facebook被各方申討。其股價與聲譽遭受嚴重打擊,不過,其核心業務卻基本未受影響,社交作為剛需,Facebook證明了其具有不可替代性。

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    圖:Facebook3月初至今股價走勢

    雖然受丑聞纏身,Facebook仍然奉獻了一份不錯的業績。根據Facebook 4月25日盤后發布的2018第一季度季報,一季度Facebook的北美日活用戶達到1.85億,高于去年四季度的1.84億,雖然漲幅百分比不算大,但逆轉了四季度的跌勢,回到了去年三季度的水平。稀釋后每股收益(EPS)1.69美元,同比增長63%,較市場預期的1.35美元高出25%;當季營業收入119.66億美元,同比增長49%,較市場預期114.1億美元高5%; 其中廣告業務收入117.95億美元,同比增長50%,移動廣告收入占廣告收入的91%。受此業績提振,Facebook盤后上漲6.52%。

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    圖:Facebook 4月25日盤后股價走勢

    觀察Facebook在事件持續發酵中的股價走勢,可以很明顯地看到其股價從最初的大跌之后開始慢慢修復估值,最主要的因素還是業績的提振。

    所以說,這種短期的超賣現象,會隨著市場情緒的修復而慢慢回補,市場終究會回歸理性。

    理清邏輯之后,還有最后一個問題需要解決,什么時候是最佳的抄底時機?

    要解決這個問題,我們應重點關注北水的流入情況。港股通資金在中軟國際的持倉中占有很大比例,在很大程度上左右了中軟國際的漲跌。接下來應該密切關注北水的流入情況,尋找市場情緒開始逆轉的時點。

    尾聲

    此次華為被調查的消息對港股中華為概念股的影響為我們提供了一個不錯的研究案例。隨著事件發酵,短期內中軟國際的股價將會持續波動,股價持續承壓。從中長期來看,中軟國際的基本面問題不大,該消息對中軟國際的核心業務影響不大,可以維持對其2018年業績的樂觀估計。接下來,就只剩下一個問題,你會在什么時候買入呢?

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